DQZHAN訊：GE斥資33億參股一家微利企業讓人備感蹊蹺
既不能通過改組董事會掌控它，又很難獲得可觀的分紅，GE的這33億元投資真讓人感到蹊蹺!
2013年8月28日，隨著中國西電非公開發行的成功，歷時一年之久，在業界早已傳的沸沸揚揚的GE參股西電一事終于塵埃落定。
中國西電是西電集團的上市公司，后者是中國輸配電設備領域重要的央企。此次，中國西電以每股4.4元的價格(較定價基準日前二十個交易日交易均價溢價13.08%)向GE定向發行了7.69億股股票。其中GE總斥資33.83億元，發行后占中國西電15%的股份。
為對此表示慶祝，一周之后雙方還舉行了名為“中國西電與通用電氣成功建立戰略聯盟”的發布會。從發布會上的照片來看，中國西電董事長張雅林以及GE全球副總裁喬•拉萬都笑的頗為燦爛。
其中，張雅林笑的如此燦爛并不難理解。2011年的中國西電巨虧5億多元，2012年在銷售收入高達124.8億元的情況下，扣除非經常性損益的凈利潤也只有區區的3864.7萬元。借此，中國西電至少可以獲得一筆不菲的現金。讓人困惑的是，GE全球副總裁喬•拉萬為什么也笑的這么燦爛呢?
33.83億元畢竟不是一個小數目，如果將這筆巨資放在銀行，按照4%的年利率計算，一年的利息就是1.35億元。從西電目前糟糕的業績來看，憑借其股息和分紅，GE恐怕每年連機會成本都收不回來，更別提額外獲利了。有趣的是，GE還自愿承諾十年內不轉讓本次發行的股份。如此看來，GE此舉應該不是財務性投資。
那么，斥巨資參股這樣一家業績不佳、自己又無法掌控的企業，GE圖的到底是什么呢?
GE的動機
一般來說，當這種情況發生時，無非就兩種可能。其一，伺機而動，逐步擴大持股比例，進而“控制”參股的企業。其二，在其它方面得到補償。
考慮到GE只持有中國西電15%的股份，與其**大股東西電集團的51%相差太多。作為輸配電設備領域重要的央企，西電集團也不太可能會允許自己**的上市公司被GE控股。應該說，**種可能性發生的概率較小。
難道說，GE是想在其它方面得到補償?正如GE所說，這次合作是戰略性的。那么，GE的戰略需求又在哪里呢?
西電公告中的一小段文字啟發了筆者：
“發展海外業務，推動國際化經營一直是公司的戰略重點之一，而海外輸配電設備招標往往是采取一次、二次設備成套投標的形式;國內輸配電設備招標同樣存在一次、二次設備成套投標的發展趨勢。因此，提高一次、二次設備產品的成套性、為用戶提供整體的解決方案必然是今后公司開拓國內外市場的必由之路。”
其中，一次設備是指直接參與電能的發、輸、配電的主系統上所使用的設備，如發電機、變壓器、斷路器、隔離開關、母線、電力電纜和輸電線路等。二次設備是指完成對電力系統的操作控制、運行監視測量和繼電保護等功能的設備，包括繼電保護裝置、各種自動控制裝置、測量計量設備、通信以及操作電源等部分。
就筆者所知，在輸配電二次設備領域，GE已經有了年銷售收入20億美元左右的規模。相比之下，其在一次設備上的成就則可以忽略不計。西電的情況正好與GE相反，其在一次設備領域的業務規模已經很大，二次設備卻是剛剛起步。
如此看來，如果GE真的是戰略性參股西電，GE需要的很可能是西電的一次設備。GE自己也確實是這么說的。然而，像GE這樣要品牌有品牌、要技術有技術、要錢有錢的企業，為什么不選擇一步步發展自己的一次設備業務，而是參股西電呢?
一個合理的解釋可能是，形勢不等人，一次設備產品太多，從頭做起實在太慢——在中國這個規模如此大、增速如此快的市場上，西電發展到今天的規模也用了半個多世紀。
據此，筆者進一步猜測，GE之所以斥巨資參股西電，會不會是因為其在全球尋覓到了輸配電領域一次即將爆發的大市場，在這個新市場中，招標更多的是以一二次設備成套的方式進行，GE缺乏一次設備，自己干又來不及，進而急尋一家一次設備廠家聯合拿訂單呢?
如果真有這樣的一個大市場，它會在哪呢?
筆者突然想到了全球知名咨詢機構羅蘭貝格2012年發布的《全球與中國輸配電設備制造行業趨勢》報告中的一段話：
“美國的輸配電設備市場占北美整體市場的近70%，未來增長主要受新能源、智能電網建設和舊設備更新的驅動。美國的電網網架強，二次設備弱，設備陳舊老化，70%的輸電線路和變壓器運行了25年以上，60%的斷路器運行近30年，50%的配電柱也有30~50年之久了…….”
緊接著，筆者又想起了美國總統奧巴馬在一次演講中說過的話：“智能電網關乎美國能否適應數字時代和促進清潔能源經濟的發展，這一巨大工程可以與上世紀50年代美國修建國內公路網相提并論。”原來，早在2009年底，奧巴馬就將“智能電網”上升為國家戰略，并力促政府出臺了總額高達80億美元的相關投資基金。
那么，美國會不會就是那個“逼迫”GE斥巨資入股西電、即將爆發的大市場呢?
讓我們再來看看GE方面為數不多的、接受媒體采訪時說的話：
“在討論合作時，我們曾對全球市場做了業務的規劃。美國電力市場在未來十年的投資規模大致是6700億美元，其中約88%是設備投資。”GE數字能源高壓電力設備全球產品線總經理張先國說，“因為美國很多電網需要更新改造，涉及到大部分都是設備，我們與西電希望能夠通過合作充分抓住機遇，成為市場主流的供應商。”
在此之前，美國輸配電設備市場主流的供應商為ABB、西門子和阿爾斯通，這幾家企業的共同特征就是一二次設備業務齊頭并進。
通用電氣輸電業務全球總經理BobTurko對美國《商業周刊》也作出了相似的表述：“美國和歐洲陳舊的輸配電設備更新為GE和西電的合作提供了機遇。”
另外，從中國西電公布的*新半年報來看，西電已經明確說了，通過與GE的合作，西電已經拿到了來自美國的訂單。
沿著這條思路繼續分析下去，GE斥33億元巨資參股西電也就不難解釋了：
美國萬億輸配電設備更新換代的大潮正在涌來，與30~40年前不同的是，在這一波的采購中，絕大多數的招標可能都會以一、二次設備成套的方式進行。
如此一來，GE如果不迅速彌補自己一次設備方面的短板，原有二次設備業務或許都會受到較大的沖擊!
在無法短期培育起一次設備業務的情況下，按理說，GE可以選擇并購一家企業。畢竟，當初杰克•韋爾奇就是憑借著并購將GE做到現在的規模。然而，GE能選擇的并購目標并不多，全球除了西門子、ABB、阿爾斯通、施耐德、三菱等企業有一定規模外，剩下的就集中在中國了，主要有西電、特變電工、天威保變以及國家電網直屬的平高和許繼等。
那幾家有實力的外企就不說了，GE并購它們的一次設備業務可能性不大。仔細看來，中國的這幾家企業也都不太可能會被GE并購或控股：西電是輸配電設備領域重要的央企、天威保變幾年前已經被央企中國兵器裝備集團整合、平高和許繼又都被國網并購、特變電工雖是民企，但其老板張新卻也是野心勃勃……
如此一來，GE在這些企業中選擇一家參股就不足為怪了。西電集團作為中國輸配電設備領域重要的央企，其規模恰好可以和GE的輸配電業務相匹配，產品線又很齊全，GE參股其上市公司無疑是一個不錯的選擇。
另外，參股本身其實也不失為一種高明的做法。輸配電設備領域的發展趨勢是利潤更多的往門檻更高的二次設備上轉移，與并購相比，GE用參股的方式長期綁定一家一次設備企業不僅同樣可以達到彌補其短板的目的，還可以將省出來的錢投入到更賺錢的業務上去。(GE工業部門的平均利潤率都在10%以上，而西電、特變電工、天威保變等一次設備企業基本都沒有這么高的利潤率。)
值得關注的是，GE還和西電簽訂了出口相關的商業協議。“公司將可以借助通用電氣在歐美等地區的優勢將公司的一次設備產品帶入歐美等市場……公司與通用電氣之間的產品銷售將以目標市場價格為基礎并根據雙方約定的傭金比例進行有償銷售。”
可見，GE已經將方方面面都想好了。巨資參股西電后，不僅可以守住自己原有的二次設備業務，還可以進一步從西電處收取傭金。雖然雙方沒有公布傭金的比例，但考慮到二次設備更具系統復雜性，從國際趨勢上看，在以集成服務為特征的聯合投標中，主導企業更多的還是二次設備廠家，因此GE收取的傭金應該不會少吧!
西電的隱憂
真正的高手在布子時，往往會行一些看似漫不經心甚至像是敗筆的棋子。對手*初往往不能參透其意，多輪往復后方才恍然大悟，原來那正是決定自己命運走向的“勝負手”!
GE或許就是這樣的高手。
除了巨資參股西電、簽訂出口相關的商業協議外，雙方還有一個層面的合作：在中國成立注冊資本為6.3億元的自動化合資企業。其中，中國西電出資3.7億元，持股59%，GE出資2.6億，持股41%。
熟悉GE的人都知道，為了更好的打開中國市場，GE于2010年在中國宣布了一項新的戰略：未來三年在中國投資15億美元用于成立合資企業。在接下來的三年里，GE果然先后與南車、沈鼓、神華、華電、中航工業、重慶機電、哈電等大型國企成立了合資企業。值得關注的是，在這些合資企業中，GE要么持股50%，要么持股49%。總之，無一控股。
在GE和西電的合資企業中，雖說GE41%的持股實在少了點，但考慮到國家電網在近幾年的二次設備招標中很少采用外企的設備，又考慮到這個領域的巨頭ABB在和國電南自的合資企業中也僅僅持股49%。因此，筆者總體上認為該合資企業是GE在中國合資戰略的延續，并無特殊之處。
然而，在雙方簽訂的合資協議中，有這樣一條卻改變了筆者的看法：“作為雙方同意組建自動化合資公司的條件，通用電氣將向自動化合資公司轉讓二次設備有關技術……在自動化合資公司的經營業務范圍內，自動化合資公司獲得相關技術的獨占使用權，將成為中國西電以及通用電氣在中國**的二次設備產品生產平臺。”
初讀這條協議時，筆者還忍不住為西電感到高興：該合資企業是GE在中國**的二次設備生產平臺，卻還讓西電來控股，西電這個協議簽的好啊!
然而，深思之后，筆者又不禁替西電捏了一把冷汗，并由衷的感慨GE的高明——該步子看起來對GE極為不利，實則攻守兼備，可進可退!
為什么這么說呢?且聽筆者細細道來。
正如西電在公告中所言，國內輸配電一、二次設備目前主要還是分開招標，沒有人知道成套招標的趨勢會以怎樣的速度到來。對于GE來說，在此之前，反正它的二次設備也極少中標國家電網的項目。與西電合資后，借助于西電的營銷渠道和資源，GE的二次設備說不定就可以大舉進入國網系統。畢竟，41%的利潤也遠勝于過去的“干瞪眼”，更何況GE很可能還要向西電收取高昂的技術轉讓費，到底誰賺的更多，實在不好說。
當然，這只是筆者的一孔之見，很可能小瞧了GE。對于GE來說，它或許根本就不在乎短期的利潤得失而更注重大的趨勢!
從歐美等成熟市場的經驗來看，這個大勢就是，在一、二次設備的成套招標中，控制二次設備的廠家往往會起到主導作用;另外，一次設備中也必將融入部分二次設備的功能。比如說在變壓器、互感器等一次設備里加入二次設備的智能元件，從而實現其自我診斷的功能。因此，對于一次設備廠家來說，要想贏在未來，能不能培育起自己的二次設備業務就變得至關重要。
GE的高明之處就在于，該合資企業同樣也是中國西電在中國**的二次設備生產平臺。由于合資前西電在二次設備方面并不具優勢，合資公司的操盤和技術來源很可能都會以GE為主。而這也就意味著，西電在其一次設備的更新以及未來的成套招標中或許將非常依賴GE!
由于雙方沒有公布更多的合資細節，筆者也很難再對其評價。然而，值得西電憂慮的是，如果把關乎自己長久發展的命脈全部交到GE的手上，那將是一件非常危險的事情。

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